5分快3【华创·每日最强音】深圳创世纪获国家制

  原标题:【华创·每日最强音】深圳创世纪获国家制造业基金入股,数控机床龙头未来成长可期固收+商社+机械(20201224)

  截至2020年12月22日,距离永煤违约已经过去1个月零12天。然而河南省国有企业在这段时间内依然无任何新发债券,违约事件带来的区域再融资冲击可谓显著。2020年11月在河南省发行的5家主体均是在11月11日永煤违约之前完成发行。而在11月11日至今,河南省尚无任何一家国企(包括城投)完成债券发行。历史上尚无国企违约后导致的区域发债完全中断的案例,永煤案例的特殊性可见一斑。

  距离债市打破刚兑已六年,距离首单国企违约天威也已过去五年。信用债市场的投资者并不是不能接受国企违约,只是对于违约前置信号不明显的国企违约更为忌惮。若违约事件本身折射出区域偿债意愿问题,则更容易带来再融资问题的冲击。

  1、舆论讨论度极高,冲击投资者信心:可以毫不夸张的说,永煤事件本身,造成了信用债投资者传统分析框架的重大调整,甚至带来了部分投资者心态(国企信仰)的受伤。如此高的舆论热度,很容易导致市场形成新的“地域歧视”的一致预期,严重影响区域再融资。地区信用口碑的建立需要多年时间,而其受损,只需一次事件。

  2、违约前财务征兆信号不够明显:在永煤之前,市场上多数国企的违约,事前均出现了净利润亏损、外部评级或隐含评级下调等问题。永煤违约前,报表本身并未出现东特钢、川煤炭、青海盐湖等主体的违约前严重亏损的问题,甚至永煤违约时账面合并口径货币资金依然有420亿元。因而哪怕到了永煤违约当天,市场上还是有部分投资者认为永煤很可能只是技术性违约。

  3、违约牵涉总金额最大的国企:在永煤违约当日来看,永煤及豫能化涉及交叉违约条款的债券总额共计349.10亿元,历史上违约时存续总金额第二大的国企违约主体华晨汽车违约时存续债券总额合计172亿元,第三大主体天房集团为112.31亿元。永煤违约时牵涉的违约总体量远超其他主体,市场波及可谓非常广泛。

  4、违约前上一个月依然正常发债:永煤是极少数违约前上一个月债券发行依然正常的企业。无论发行是否足够市场化,违约前的半年度存在如此大量的债券发行,也充分体现了其并未发生极严重的再融资困难。

  而像永煤违约后的河南省,完全再融资中断的案例,是未曾出现过的。在史无前例的情况下,进行区域再融资的预判,毫无疑问是十分困难的。我们大致可以做如下几种推断,其中中性情形出现的概率更高:

  1、乐观情形:2021年1月开始融资逐步正常。12月16日,豫能化协议转让永煤股份至河南高速。河南省开始使用城投平台资源进行兑付,体现了“金融委”会议之后其偿债意愿明显提升。然而“破窗效应”发生后市场是否会立即转向,仍值得观察。

  2、中性情形:按照3个月区域净融资额转正的普遍经验简单推论,5分快3预计2021年过年前后可能会出现个别河南省企业的发行成功,但相较于永煤事件前的融资成本很可能出现大概100BP左右的提升。

  3、悲观情形:由于此次违约事件并不只冲击了债券市场,而是存在和银行端的共振,一旦银行端、债券市场均出现再融资困难,则事件冲击可能时限延长,河南省地方国企、城投可能出现更长时段的净融资为负,对地方政府与国资体系财力将是更大、更长期的考验。

  百胜中国是最早进入中国大陆地区的西快品牌,当前是国内第一大以自营为主的连锁餐饮,门店数量和营收水平领先于其他西快品牌,品牌认知度较高。目前完整覆盖中式餐饮、西式餐饮、休闲餐饮和现制饮品品类,其中九成左右门店数量为肯德基和必胜客,并以自营为主,两个品牌合计提供超过9成营收;公司另有中餐品牌小肥羊、东方既白、黄记煌(加盟),休闲餐饮塔克贝尔,咖啡品牌COFFii&JOY、Lavazza。

  2016年,公司从百胜集团分拆上市,中国大陆地区门店获得更大自主经营权,公司主要品牌同店销售开始回正。2020年9月,百胜中国在港股二次上市,募资净额约172.67亿港元,据招股书披露,9成资金将主要用于扩大餐厅门店,投资供应链和数字化,食品创新及价值定位提升。

  公司以供应链(仓储物流),数字化管理,消费者洞察,中后台(财务、人力等),产品研发为平台,赋能旗下品牌,不断更新菜单和改善门店数字化运营能力,以肯德基稳健扩张为核心,同时孵化和收购其他品牌。目前已成立中餐事业部进一步整合中餐品牌,同时发力咖啡业务,零售食品业务,值得期待。

  疫情以来,同店数据逐季回暖。截至2020年Q3,门店总数为10150家。受疫情影响,肯德基同店销售为-6%,必胜客同店销售为-7%,公司整体同店销售为-6%。但在新店支撑下,三季度营收恢复增长,餐厅层面利润率恢复至疫情前水平。

  公司核心竞争力在于:1. 品牌先发优势明显,是最早进入中国的西快公司(1987年),网点密集,覆盖面广,品牌认知“国民度”高。2. 灵活性强,产品高度本土化 + 上新频率快。3. 同行业中并购速度较快,多品牌多品类发展。4. 品牌营销年轻化,多品牌多品类发展。5. 因地制宜,自营为主,严控加盟。6. 数字化和会员体系建立完善,当前会员消费占比过半

  盈利预测:我们看好公司核心品牌未来下沉扩张,考虑到肯德基当前定位及品类扩张对于小吃快餐的替代作用,看好远期门店数量达到20000家(公司2018年提出的战略目标)。我们预计公司 2020年-2022 年 EPS分别为 1.50美元、1.99美元和2.18美元,当前股价对应 PE 分别为39倍、29倍和26倍。餐饮行业一般采取P/E估值法,如无同店下滑,一般情况下美股快餐餐企平均估值不低于25X,因百胜中国16年至19年公司门店总数同比增速呈稳定增长趋势,历年同店销售基本稳定正增长,尤其主力品牌KFC过往同店销售额强劲,带动公司餐厅层面利润率和净利率较稳定,享受一定估值溢价。我们看好公司的进一步加密扩张,给予“推荐”评级。

  风险提示:食品安全风险,门店扩张不及预期,品牌下沉不及预期,旗下品牌收购整合不及预期。

  创世纪发布公告,控股子公司深圳创世纪拟引入国家制造业转型升级基金的股权投资。国家制造业基金拟以5亿元人民币增资,增资完成后持有深圳创世纪8.73%的股权,投资款用于公司主营业务经营。且上市公司承诺在完成本次交易的24个月内将通过发行股份/现金/发行可转债等方式使得国家制造业基金从深圳创世纪层面退出。

  此次投资为国家制造业基金在数控机床整机领域的首单投资,看好公司数控机床领域龙头地位。国家制造业转型升级基金成立于2019年11月,注册资本为1472亿元,是由财政部、国开金融、烟草总公司等20名股东发起,主要围绕基础制造装备产业链领域的成长期、成熟期企业开展战略性投资,布局相关制造业龙头企业。此前,该基金已投资项目包括参与埃斯顿定增、参与徐工混改,与华中数控签订战略合作框架协议,分别在机器人、工程机械、数控系统领域布局落子。数控机床是重要的基础性、战略性产业,也是国家制造业基金的重点投资方向之一。创世纪数控机床产品2019年销售收入21.81亿元,收入规模市场排名第一,今年继续保持产销两旺,奠定了国产龙头地位,3C钻攻机及通用立式加工中心均保持良好发展势头。国家制造业基金入股后,有望在高档数控机床技术升级和市场开拓、后续融资、客户资源、多元化投资并购等方面给与支持,帮助公司不断提高盈利能力。

  公司MBO、股权激励及亏损资产处置均在推进中,2021年起公司有望迎来公司治理红利。公司经历2018-2020三年业务由结构件变为高端装备、管理层变更、股权变动的阵痛期,2021年起将开始享受公司治理带来的红利。MBO:根据定增方案,创世纪创始人夏军认购4亿,完成后将成为公司实控人,与其一致行动人将持股20.78%。股权激励:覆盖面广,授予价格为4元/股,考核要求收入增速高(求2020-2022年收入不低于28亿、38亿、51亿,同比增长28%、36%、34%)。加快推进亏损资产处置:根据公司11月18日发布公告披露的劲胜资产情况,我们推断四季度公司资产处置将造成亏损金额约为2-3亿元。且经过四季度的资产处置,预计公司在2020年内实现整合剥离工作基本收尾。

  盈利预测及投资评级:根据公司加快推进精密结构件业务整合暨处置资产的公告,预计四季度资产处置的亏损对合并报表业绩造成影响,我们下调2020年归母净利润预测值至6100万元,维持2021-2022年归母净利润预测值8.05亿、10.20亿,暂不考虑定增及股权激励带来的股本变动,对应EPS为0.04、0.56、0.71元,对应PE为203倍、15倍、12倍,维持“强推”评级。

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